基于多因子模型的量化选股研究——以稀土永磁板块股票数据为例

何家鼎

摘要：我们通常选择用公司财务状况、盈利状况去评判公司的好坏，但是股票收益率会受到不同因素的干扰和影响，例如，宏观政策、行业周期，投资者行为等。本文基于Fama-French的五因子模型，选取2020年至今的稀土永磁板块中的50只成分股，通过实证分析，证明稀土永磁板块不存在小公司效应，但存在二月效应，然后利用五因子模型对其前365天的收益序列进行回归，得到其回归后的詹森指数后进行选股，分析五因子模型选股对该板块的适用性。

【关键词】量化选股；五因子模型；稀土永磁

稀土是我国重要的战略性核心资源，中国具备全球最完备的稀土永磁产业链，是稀土永磁产业链上游的主导者。同时，稀土永磁作为全球未来绿色能源产业链的和新材料，其战略意义深远，因此行业正处于成长期，具有价值分析意义，因此，本文希望通过分析稀土永磁行业上市公司的交易数据，一方面选出中国稀土永磁的价值投资能力和优质价值股，另一方面对中国稀土永磁做多因子模型研究，分析因子对稀土永磁行业的长期表现以及适用性。

一、引言

（一）因子模型概念

因子模型指的是以回归，数据挖掘方法，考虑时序的平稳性和协整性，从许多因子中找出对未来有预测作用的因子，通过量化不同因子对股票过去收益序列的影响，挑选出较高的Alpha，以此按权重配置相应的股票，并持仓一段时间后进行移仓，重新配置相应股票。

（二）多因子模型的理论基础

1 CAPM模型

1964年，威廉夏普等人提出了CAPM模型，在市场达到均衡的时，单一证券或者证券组合的风险收益关系。模型奠定了资产收益来源于资产所承担的市场风险这一基本理念，成为现代金融市场定价理论的支柱，

2 Fama-French五因子模型

由于利用价值投资策略注重对公司财务状况和盈利能力的分析仍然可以在投资实践中获得超额回报，因此原有的因子模型并没有考虑到所有的市场风险因子，由此Famaand French（2015）在原有的因子模型上，添加了代表盈利能力的RMW因子和代表投资模式的CMA因子。

三、小公司效应实证研究

（一） 样本选择及数据来源

为了验证市场因子对于稀土永磁板块个股的有效性，本文以2020年1月至今的稀土永磁板块个股为研究对象，所使用的变量为月个股流通市值，月个股收益率，数据来源于国泰安CSMAR数据库。

（二）实证性研究

1 总时段研究

本部分基于2020一月至今的稀土永磁板块的50只个股逐月对公司市值从高到低进行排序，基于分位数分组，以市值大小为分组依据，将个股收益数据分为5组，每组各含10只个股，从而计算每个组合的横截面收益率，比较最小组合和最大组合的收益率差异，并进行t检验，探究其是否存在小公司效应，其收益率数据如表一。

从表一的数据可得，低市值公司和高公司的收益率区别并不明显，通过t检验可得，低市值公司的平均收益率为27％，高市值公司的平均收益率为26%，p值为0.9747，不能通过显著性检验，这证明在2020年至今，稀土永磁行业不存在小公司效应，同时也没有明显的大公司效应。因此在该时间段内对稀土永磁板块进行选股，市场因子可纳入选股因子分析中。

四、选股分析

选取稀土成分股在2019年至今的交易数据，使用FF五因子模型对50只成分股前365个交易日的收益序列进行回归，得到每只个股相应的Alpha值，并对各支股票进行排序，取Alpha值最大的前五只股票进行选股，并且选股后，持股三个月再进行调仓，以此观测使用五因子模型和指数收益率之间的差异，以此证实五因子模型在稀土永磁板块选股的适用性，其公式（1）如下：

（1）

表一..选股策略收益率

持股周期	持股日期	股票一	股票二	股票三	股票四	股票五	调仓日累计收益
90天	2021-7-6至2021-11-16	（600193）创兴资源	（600111）北方稀土	（601908）京运通	（600392）盛和资源	（000831）五矿稀土	134.62%
90天	2021-11-18至2022-3-31	（600111）北方稀土	（000831）五矿稀土	（600392）盛和资源	（600193）创兴资源	（600010）包钢股份	23.8％
40天	2022-4-4至2022-	（600111）北方稀土	（600392）盛和资源	（000831）五矿稀土	(0002645)华宏科技	（002340）格林美	36.14%

式（1）中，α为截距项，其余分别代表市场因子，规模因子，账面市值比因子，盈利因子和投资因子。其累计收益状况如表二所示

其中，上证A股综合指数累计收益率分别是-0.3％，-8％，-10％，选股策略收益均跑赢大盘收益，如图一所示。但是在运用持股策略期间，在2022年5月期间造成了较大的回撤，证明策略的长期收益能力较佳，但应对整体市场风险仍有待完善。为了证明五因子策略在同类投资组合的收益率差异，这里引入西藏东财中证有色金属指数增强A指数进行同类收益对比，这里的策略表明，虽然收益高于同类投资组合收益，但是回撤较大，可能是由于没有引入动量因子，并且没有考虑权重的影响，致使策略中可能存在严重的动量效应，在整体大盘收益下跌的情况下，动量效应致使策略回撤放大。

五、结论与不足

量化投资是当下尽量避免从众行为，能够尽大可能规避市场上的噪音。将其与机器学习算法结合构建的投资组合取得了较好的收益，本文选出了Fama-French五大因子进行实证研究，通过回归的方法对未来构建投资组合进行一个预测，为投资者提供了一个简单，便捷的投资方法。但是本文选出的五大因子仍然存在较大的局限性，可能未尽大可能契合中国资本市场的特点。但五因子模型在中国资本市场仍有一定的解释能力。

参考文献

[1] Sharpe W F . CAPITAL ASSET PRICES: A THEORY OF MARKET EQUILIBRIUM UNDER CONDITIONS OF RISK*[J]. Journal of Finance, 1964, 19(3):425-442.

[2] Fama E F ,  Macbeth J D . Risk, Return, and Equilibrium: Empirical Tests[J]. Journal of Political Economy, 1973, 81(3):607-636.

[3]王宜峰,王燕鸣,吴国兵.公司投资对股票收益的影响研究[J].管理评论,2015,27(01):103-113.

[4]赵胜民,闫红蕾,张凯.Fama-French五因子模型比三因子模型更胜一筹吗——来自中国A股市场的经验证据[J].南开经济研究,2016(02):41-59..