试论BT项目回购风险及控制方法

——以汉阳大道 BT项目为例

武昌船舶重工集团有限公司湖北省武汉市430000

[摘要] 对于BT项目投资者而言，投资人的收益主要体现在回购阶段对投资成本的回收及收益的获得。本文结合汉阳大道BT项目实例，识别影响项目回购主要风险因素：政府的财政状况、项目融资状况，讨论BT项目政府回购风险防控方法，以期实现BT项目投资收益。

[关键词] 回购风险 风险识别 防控方法

BT是Building-Transfer 的英文缩写，其字面意思是“建设-转让”，是企业参与地方政府的基础设施建设的一种模式。项目工程由投资者负责融资、建设，并在规定时限内将竣工后的项目移交项目发起人，项目发起人根据事先签订的回购协议分期向投资者支付项目总投资及确定的回报。BT项目防控回购风险是对于投资者而言，投资收益是否实现的关键。

一、案例

汉阳大道（滨江大道-三环线）景观大道道路排水改造工程设计起点位于龙阳湖北路以东位置(K1+500),止于滨江大道(K11+700)，道路全长约10.2km。工程主要包括道路工程、交通工程、排水工程、桥梁工程，以及绿化、亮化、照明及监控等附属工程。暂定BT合同总价为10.927亿元（不包含征拆等费用），工程建设期为2年，回购期限2.5年，分为三期回购：自回购期起算日起，第12个月末支付BT项目总价款的50%及回购期相应利息，第24个月末支付BT项目总价款的30%及回购期相应利息，第30个月末支付BT项目总价款的20%及回购期相应利息。

该项目于2017年6月完工通车， 2018年6月到达合同约定的第一次回购时点，项目实现首次回购。本文结合该项目建设及回购过程中的实际情况分析BT项目的回购风险，并讨论回购风险的控制方法和对策。

二、BT项目回购流程中风险识别

在BT项目中导致产生回购风险的因素有多种，主要包括政府财政能力、信用度、建设期进度、资金融资、事后项目审计等等。各种因素影响程度因项目的实际情况不同而有所不同，在此对汉阳大道BT项目过程中产生回购风险有突出影响的因素进行分析。

（一）政府的财政状况

BT项目建设需要以政府财政作为基础，政府财政总收入决定了BT项目中政府的回购能力，回购有保障的前提是政府的财政能力和支付能力。虽然近几年来区政府的财力状况比较好，但依旧存在预算收入与预算支出的结构不合理的问题，是回购风险产生的重点关注地方。为了保证汉阳大道BT项目回购资金的及时、足额支付，区政府明确了综合体D地块等土地出让收益优先作为该项目的回购资金来源，但地块收益难以确保回购资金准时到位。

运用《地方政府市政项目财力评估表》对区基础设施及园区建设项目回购能力进行进一步的评估，评估结果见表2-1。

表2-1区BT项目财力评估表

区政府的财力综合评分为65分，说明区政府的综合财政基本满足该地区建设发展需求，项目发起方的财力不够充足，项目回购存在风险。

（二）项目融资状况

由于BT项目的规模一般都比较大，融资成本是控制项目成本不可忽视的部分，投资方的投资资金大部分来自银行贷款，当出现政府无法按期回购、贷款无法展期等情况时，投资方会面临非常大的资金压力。如区政府不能按时回购该项目：一方面，该项目投资方需办理银行贷款展期，在现有金融环境下，贷款利率会上浮5%-10%，导致融资成本加大，项目投资收益将降低；另一方面，倘若贷款期限无法展期，投资方将需通过自有资金偿还银行贷款，将面临极大的资金压力。总而言之，该BT项目的回购不畅会带来投资方损失。

三、回购风险的控制方法

前文分析了汉阳大道BT项目回购风险发生的原因，为了降低回购风险发生及所带来的损失，预防日后类似的风险产生，有以下几点建议：

（一）据实掌握地方政府财政状况

政府财政状况的主要取决于当地政府的财政收支情况。政府财政收入是一个预定的数额，需根据政府近几年来财政收入增长率测算，有一定财政收入才会有相应的建设支出，地方财政状况是地方政府能否按期支付回购款的直接影响因素。在项目合同约定的付款期限己到即项目根据合同已进入回购期的情况下，政府因财政支出不足或用于项目的资金准备不足等各种方式或原因拒绝按期回购或使回购期延长，会给投资者带来不可估计的损失。因而，在风险防范中必须据实掌握地方政府财政状况，了解BT项目回购资金是否纳入当地财政预算、项目财政回购资金的列支需要获得哪些相关部门的审批等，如果预计政府当年财政资金准备不足，投资方应做好相应财务预算或者与政府商议通过一些优惠政策弥补回购损失。

就已进入回购期的项目而言，投资方除了做好相应财务利息支出预算外，还需由项目管理部门牵头和法务部门一起根据BT项目违约责任条款与政府相关部门商议，降低政府单方违约给投资者带来的风险和损失。

（二）进一步加强项目融资管理

一般BT项目的建设需要占用建筑企业大量的资金，企业除了自有资金外，还要对外进行融资保证项目建设资金的需求。本文案例中，投资方以银行贷款作为项目建设资金的主要来源之一，2018年以前签订的贷款合同，受到政府政策支持的影响，大多利率下浮5%左右，融资成本基本可控。但融资时未考虑到政府财政状况，贷款期限等同于项目回购期，当政府无法按时回购时，可能会出现贷款展期和贷款利率上浮的风险，从而导致资金使用成本上涨，项目收益下降。随着财金〔2018〕23号文的发布，银行等金融机构对投融资项目的融资渠道已基本关闭，项目可能面临贷款无法展期，投资方需用自有资金还贷，资金压力巨大。因而，在建项目进行融资时，建议不仅要考虑项目的金融风险即利率风险、汇率风险，还要考虑项目无法完工、延期完工或者完工后无法达到预期运行标准而来的回购风险和政府因财政紧缩无法按期支付回购款的风险，适当增加贷款期限。

（三）加强项目管理水平，建立回购管理部门

我国的BT项目都需要接受事后政府审计，因此整个项目需要一套运作规范指引，规范企业的财务收支流程，保证票据资料的完整、合法合规性；规定项目资料由专人整理保管，完善各项手续。此外，需消除工期延误的风险，跟踪施工进度和工程质量，按照施工计划和质量施工，定期对施工节点进行检查。

加强企业内部控制力度，建立回购管理部门，安排专业人员对进入回购期的项目进行内部检查，分析和总结各项目回购过程中所遇到的问题及处理经验，建立全面、完善的风险管理信息系统，及时纠正不合规、不规范的操作流程及管理方式。此外，回购管理部门应从BT项目立项、招标阶段至项目结束，保持与政府部门的顺畅沟通，获取项目的详细资料，为日后排解项目争议提供有效的渠道。

四、结束语

本文结合笔者的亲身经历，识别了BT项目政府回购风险因素，对汉阳大道BT项目的回购风险进行了分析，对主要风险提出了防控方法，对其他BT项目的回购有一定借鉴意义。

参考文献

[1] 吴甑.BT项目模式下回购风险及对策分析.[M]暨南大学，2015

[2] 冯永占.基于投资者视角BT项目政府回购风险实证研究.[M]天津大学，2016