董事会特征对企业价值创造是否有影响

陈紫微

（一）股权混合度与企业价值创造

根据利益相关者和资源依赖理论，企业仅通过市场行为难以获得大量资源以维持经营发展，而异质性股权可以有效帮助企业获取各种资源（段志鹏，2022），混合所有制改革正是企业实现异质性股权的重要手段。当前情况下，国有企业国有股比例普遍较高，存在“一股独大”、活力不足、运营效率低等问题；而非国有企业治理效率高、机制灵活、创新能力强，但面临融资难的问题。混合所有制改革使得国有企业引入非国有企业作为股东，为了利益最大化，非国有股东会积极监督管理层的自利行为和资源配置，改善公司治理（何德萍，2022）；并且，非国有股东带来的技术、管理等专用性资产，可以有效改变国有企业经营效率低的情况，最终提高企业价值创造。而国有企业进入非国有企业能够缓解非国有企业的融资压力、拓宽融资渠道；并且，由于国有企业的特殊性，通常会为非国有企业带来各种隐性资源，促进企业价值创造。

国有股东和非国有股东作为不同的经济行为主体，具有不同的行为目标，为了各自的利益，双方会进行持续的动态博弈（李建标等，2016）；并且，股权混合度越高，双方的动态博弈就越稳定，从而实现股权的制衡，最终促使经营决策科学化。股权融合作为一种产权配置逻辑，使得国有企业和非国有企业的资源优势互补，实现“1+1>2”的协同效果（刘昱和李细枚，2021），达到提高企业治理效率和战略决策效率的目的，最终促进混合所有制企业价值创造的提升。基于以上分析，提出假设：

H1：混合所有制企业股权混合度对企业价值创造具有显著的正向影响。

（二）董事会特征与企业价值创造

1．董事会成员学历水平与企业价值创造

高阶理论认为，高管的学历水平会影响个人认知、学识积累以及获取和处理信息的能力，并最终影响公司治理和公司绩效（陈健等，2022；刘柏和郭书妍，2017）。董事作为企业高管，代替股东行使决策权力，充分表达各方利益诉求，其自身学历和背景会影响企业战略决策。研究表明，拥有高学历水平的董事往往具有挖掘问题本质和高效、高质量处理信息的能力，在进行决策时更能提高决策的准确性。并且，董事会成员学历水平越高，人力资本异质性就越强，越能影响企业价值创造。

混合所有制企业董事会成员学历水平越高、理论知识结构越全面，其战略思维就越开阔，越有助于企业长远发展。具体而言，董事会成员学历水平越高，抗压能力就越强，抵御风险的能力也越强，从而更向于创新活动（何强和陈松，2011），而技术溢出效应能为企业带来持续性的价值创造。基于以上分析，提出假设：

H2：混合所有制企业董事会成员学历水平对企业价值创造具有显著的正向影响。

2．董事会成员金融背景与企业价值创造

聘用具有金融背景的董事可以改善企业的融资环境，缓解企业融资约束。一方面，由于金融业的特殊性，在金融业企业工作过的人员通常对风险因素保持着高度敏感性（车菲，2020），也更了解资金运作方式，从而能够利用自身优势，快速做出更佳的投资决策，使得企业在资本市场中获得高收益（闫禹彤，2021）。另一方面，金融背景董事具有很强的财务咨询能力，能够降低企业的融资成本，并且其与金融机构等的密切关系更容易为企业获得外部融资（邓建平和陈爱华，2017）。混合所有制企业引进具有金融背景的董事，能够有效缓解企业的融资约束，使得企业有充足的资金进行价值创造。并且，具有金融背景的董事加入董事会后，会对混合所有制企业的战略决策和经营情况发挥更强的监督作用，其监督和约束可以减少盈余管理等机会主义行为，提高治理效率，进而提高企业价值创造。基于上述分析，提出假设：

H3：混合所有制企业董事会成员金融背景对企业价值创造具有显著的正向影响。

（三）股权混合度的调节作用

1．股权混合度、董事会成员学历水平与企业价值创造

混合所有制改革使得国有企业和非国有企业股权结构发生改变，而不同产权主体为了自身利益，必然委派董事进入董事会，新董事的加入又会引起董事会治理结构的改变，从而改变董事会特征，尤其是董事会素质特征。因此，股权混合度越高，董事会素质特征变化越大。而各利益主体为了自身利益会委派高学历的董事进入董事会发挥决策和监督作用；并且，企业也会督促董事通过自身学习或者更专业化的方式提高学历水平，以保证在履行社会责任的前提下，做出更正确的战略决策，提高公司治理水平。因此，股权融合程度越高，董事会人员流动性越强，企业治理结构越完善、董事会成员学历水平越高，进而提高企业治理水平与治理效率，最终提高企业价值创造。基于以上分析，提出假设：

H4：混合所有制企业股权混合度越高，董事会成员学历水平对企业价值创造的正向影响越强。

2．股权混合度、董事会成员金融背景与企业价值创造

当股权混合度越高时，不同产权主体为了降低风险、获得更多收益，必然加强对企业的监督，而具有金融背景的董事

能更好履行监督职能。因此，企业往往委派具有金融背景的董事进入董事会，从而使得混合所有制企业金融背景的董事比例增加。并且，外部董事相对于内部董事来说，监督作用和专业胜任能力更强，为了提高企业绩效水平，企业更倾向于聘用具有金融背景的外部董事改善董事会治理结构。而具有金融背景的董事进入企业能为企业带来声誉机制和潜在的隐性担保（邓建平和陈爱华，2017），在资本市场产生一种积极的信号，提高债券融资审核通过率（王良成，2017），使企业获得更多的债券融资，有效缓解企业融资约束；并且，为了自身利益，金融背景的董事也会积极参与公司治理，提高企业价值创造（郝臣和钱璟，2018）。基于以上分析，提出假设：

H5：混合所有制企业股权混合度越高，董事会成员金融背景对企业价值创造的正向影响越强。