中国私募证券投资基金中CTA策略基金的业绩评价与绩效归因

吕迪  

摘要:在过去的几年里，随着中国金融市场的快速发展和创新金融工具的不断涌现，私募证券投资基金作为市场的重要组成部分，受到了投资者和研究者的广泛关注。CTA策略基金凭借系统性的量化模型进行市场趋势的分析和资产配置，实现在不同市场环境下的稳健收益，对中国私募证券投资基金中CTA策略基金的业绩进行评价，并对其绩效进行归因分析，对投资者理解和选择CTA策略基金具有重要意义。本文深入分析了中国私募证券投资基金中CTA策略基金的业绩评价与绩效归因，结合实证数据对CTA策略基金的业绩进行客观评价，并对其绩效的来源进行详细分析。

关键词:中国私募证券投资基金；CTA；业绩评价；绩效归因

0.引言

随着中国资本市场的快速发展和金融创新的不断推进，私募证券投资基金作为市场的重要参与者，其规模和影响力逐年增长。特别是CTA策略基金，作为一种专注于期货、期权等衍生品市场的量化投资基金，以其独特的投资策略和较好的风险调整收益表现，吸引了越来越多投资者的关注。CTA策略基金利用复杂的数学模型和算法，凭借系统化的交易策略在多个资产类别中寻求盈利机会，实现资产的长期增值。

1.CTA策略基金的业绩评价

1.1业绩评价指标选择

在对CTA策略基金进行业绩评价时，选择合适的评价指标是至关重要的第一步，这些指标需要全面反映基金的盈利能力和风险承担水平，还应该可以捕捉到CTA策略的独特性。常用的业绩评价指标涵盖总收益率、夏普比率、索提诺比率和最大回撤。总收益率直观反映基金的盈利能力，[1]夏普比率凭借对超额收益进行风险调整，评价基金单位风险所带来的收益，索提诺比率则专注于下行风险，更适合于评估风险规避型投资者的投资选择，最大回撤衡量基金潜在的损失风险，对评价基金的风险管理能力极为重要。选择这些指标进行业绩评价，可以较为全面地从收益和风险两个维度对CTA策略基金进行评价。

1.2业绩评价方法的应用

在业绩评价方法的应用上，应综合考虑定量分析和定性分析两种方法。定量分析依赖于历史数据，[2]凭借计算上述业绩评价指标，可以客观地反映基金的历史表现，该过程中，可以采用时间序列分析、回归分析等统计方法，深入挖掘基金业绩背后的影响因素，如市场环境变化、基金管理策略调整。而定性分析则更侧重于对基金管理团队的评估、投资策略的可持续性分析以及市场前景预判，要基于对行业趋势、市场环境以及相关政策法规的深入理解，凭借将定量分析和定性分析相结合，[3]可以全面评价CTA策略基金的业绩，还可以对基金未来的发展趋势做出更为准确的预测。

2.CTA策略基金的绩效归因分析

2.1绩效归因的理论框架

（1）选取合适的绩效归因模型

选取合适的绩效归因模型是进行CTA策略基金绩效归因分析的首要步骤。绩效归因模型的选择直接关系到分析的准确性和实用性。理想的绩效归因模型应当可以细致地分解基金绩效的来源，识别出市场选择、资产配置、个股选择、交易时机等因素对绩效的具体贡献。[4]在众多绩效归因模型中，布林森模型和多因子模型是最常被应用的两种。布林森模型凭借层次分析方法，将基金绩效分解为决策层次上的贡献，如资产配置效应、选股效应和交互效应，适用于评估基金经理的资产配置能力和选股能力。多因子模型则凭借构建包含多个风险因子的回归模型，分析各风险因子对基金收益率的影响，更适合于揭示基金绩效背后的系统性风险因素。选择合适的绩效归因模型需考虑基金的投资策略、市场环境以及数据的可得性和完整性。

（2）描述模型的构建和应用过程

在绩效归因模型的构建和应用过程中，首先需要明确分析的目标和范围，确定要分析的时间期间和数据频率。随后，收集和整理所需的数据，涵盖基金的持仓数据、交易数据、市场指数和基准数据。[5]对布林森模型，需要根据基金的投资决策层次划分资产类别，计算各层次的基准组合和实际组合的收益差异，识别不同决策层面对绩效的贡献。对多因子模型，则需选取合适的风险因子，如市场因子、规模因子、价值因子，利用回归分析方法，估计这些因子对基金收益的影响。构建模型后，进行模型的回测和验证，检验模型的解释能力和稳健性，凭借模型的应用，可以详细解析基金绩效的来源，识别基金管理的优势和不足。最终，将分析结果以报告的形式呈现，为基金管理者提供改进投资策略的依据，同时也为投资者提供投资决策的参考。

2.2归因分析的实证研究

在进行CTA策略基金绩效归因分析的过程中，数据的选取与处理是基础也是关键，它直接影响到分析结果的准确性和可靠性。数据的选取需要围绕绩效归因的目标进行，通常涵盖基金的日常交易数据、持仓数据、收益率数据以及相应的市场基准数据，这些数据需要覆盖分析所需的时间段，还需要保证数据的完整性和一致性。若分析的时间跨度为过去三年，则所选取的数据也需完整覆盖该时期，并确保数据的格式和度量标准一致，以避免后续处理中的不必要误差。数据处理环节要解决的主要问题涵盖数据的清洗、规范化以及缺失值的处理。数据清洗主要是去除数据中的异常值和错误，比如交易数据中的重复记录或明显偏离正常范围的数据点。规范化处理则确保所有数据在同一标准下可比较，如将不同来源的收益率数据转换为统一的计量单位。对缺失值的处理，则需要根据实际情况采取适当的方法，如忽略、填补或使用模型估计，以保证数据的完整性。

3.结论

尽管CTA策略基金在全球范围内已经有了较为成熟的发展，但在中国，这类基金仍处于起步阶段。相较于成熟市场，中国CTA策略基金面临着不同的市场环境、投资者结构、法律法规等方面的挑战。与此终端市场的剧烈变化和政策环境的不确定性也为CTA策略基金的管理和运营带来了新的考验，对中国私募证券投资基金中CTA策略基金的业绩进行客观、系统的评价，分析其绩效的来源和影响因素，对指导投资者的资产配置决策具有重要意义，也对基金管理者优化投资策略、提高管理效率具有重要的参考价值。随着中国资本市场的开放和国际化进程的加速，研究中国CTA策略基金的业绩评价与绩效归因，也可以使提升中国私募基金行业的国际竞争力，为全球投资者提供更多的投资选择和机会。

参考文献

[1]吴辉航,游旭挺,殷子涵,王艺熹.中国外资私募证券基金行业发展现状及未来展望[J].清华金融评论,2022,(06):107-112.

[2]祝小全,曹泉伟,陈卓.“能力”或“运气”:中国私募证券投资基金的多维择时与价值[J].经济学(季刊),2022,22(03):843-866.

[3]李路,章玉贵,严弘.私募证券投资基金股东积极主义与中国资本市场稳定研究[J].上海经济研究,2021,(12):64-79.

[4]郑翔文.FOF在中国：发展历程、市场格局与产品解析[J].金融市场研究,2021,(02):129-136.

[5]孙毅.中国私募证券投资基金的生存偏差效应研究[J].会计之友,2020,(21):25-31.