金融市场、债券种类及理财产品分类

余维民

摘要：投资者购买各种债券的场所，包含证券账户、银行或互联网平台等；有些债券可以直接买，但因专业性太强，选择时头疼，如各种政金债，那就买它们的ETF；有的品种直接买买不了的，如银行间同业存单，可以通过购买含该品种的理财产品达到目的；有些理论上可以直接买但实际上买不到的，如新的转债，那就用购买打新债基金的方式。

关键词：金融 债券 种类 理财 收益率

一、金融市场大致分类

金融市场是债券市场的上级科目，有这样几种划分方式：

（一）按照期限不同，金融市场分为货币市场和资本市场。货币市场是短期债务工具交易的市场，期限不超过1年（并且，短期债务利率多数情况下低于长期债务利率）。货币市场工具由短期国债、大额可转让存单、商业票据、银行承兑汇票和回购协议组成，不经商的民众很少会接触这些工具，但买的理财产品，很多底层资产就包含了这些，但一般我们只关心利率，很少会操心底层资产是什么。当然，这些短期工具也不是所有品种大家都很陌生，短期国债（现货期货或逆回购，俗称国库券）对于股票或期货做了好几年的，肯定都不陌生，自己操作国债现货期货，或证券期货闲余资金投资（国债）逆回购的，就更熟了。上海滩最早一批股民中的代表者“杨百万”，最早就是利用上海和外地国库券价格差，工作之余每周末坐火车用麻袋来回倒卖这些纸质国债，因此而发家成名的。说了货币工具再来说说资本市场，其主要功能是进行长期资金的融通，包括股票、公司债券、长期政府债券和银行长期贷款。这其中，股票和长期政府债中的长期国债就不用我介绍了，公司债（可转债、可交换债、信用债）和长期政府债中的政策性金融债和地方政府债，熟悉的人恐怕不多。其实，公司债很多是交易所的产品，有证券账户即可直接买卖（但注意，带”Q”的债是机构才能买的），而政策性金融债和地方政府债确实很难直接买，和前述的短期交易工具同理，你在银行买的理财产品里往往就包含了这些底层资产。

（二）按照索偿权不同，金融市场分为债权市场和股权市场。前者交易的对象是债务凭证，例如公司债券、抵押票据等，后者是一级市场或二级市场的股票。说白了，前者发行人发行债券或票据，取得投资人的资金后，将来这个钱是要还的，而股票发行获得资金后，既然投资者已经是公司股东，公司自然可以不还钱给股东了。这也是为何可转债的发行人常会设法让投资者将债转为股。这两年很多银行在各级政府压力下，贷了很多款给他们，造地铁造公路，明知这些钱对方前年不来万年不还，也只能自己骗自己总有一天会还的。好了，贷出去才过没几年，就确定还不出了，大疫三年更是让这笔账坏得彻彻底底了。但总要有个交代，于是，债转股，你银行原来是这些地方城投公司债权人，如今变成股东了，还要还给你银行吗？所以说，银行股极低的市盈率，看着严重低估其价值，却一天到晚缺钱要IPO或到二级市场来融资增发新股，投资银行股的朋友们多长个心眼。真的贪图其低估的市盈率，或假惺惺的分点红，还不如买投入少而现金是真的多，基本上不需要再融资圈钱的煤炭股。以前民生银行老总说的“赚钱赚得不好意思了”，就这一家银行，几年下来成百上千亿贷出去回不来，债务人只能对他说“不好意思了”。
（三）按照所交易证券是初次发行还是已经发行，金融市场分为一级市场和二级市场。一级市场，也称发行市场或初级市场，是资金需求者将证券首次出售给公众时形成的市场。它是新证券和票据等金融工具的买卖市场。通俗说，一级市场就是股票还未上市流通就可以交易的市场，也称原始股，多数普通百姓，如果不是名人或与公司老总沾亲带故的，根本没资格参与。TCL改制，老总李东生一跃成为大股东，TCL普通职工也许能稍微获得点原始股，外面的公众就不可能参与了。汇金百货变成上市后的徐家汇，搞北斗导航的合众思壮上市了，余秋雨和姚明能以极低的价格拿到上市前的股票，其余公众即使知道好，也要等到上市后才能通过证券账户在二级市场买。但普通人非要买这些未上市的股票，以前倒还有机会，或者如蔡崇信，在阿里巴巴还在阴暗的办公楼里干着似乎坑蒙拐骗的生意时就慧眼识英雄，倾其所有买入其原始股，或者如城隍庙摆地摊起家，现在开美术馆和喝鸡缸杯的刘益谦，通过刻苦钻研和见缝插针，打通路子在一级市场买入大量的国有企业法人股（杨百万说这是非法的）。现在你还想要买民营企业未上市的原始股，法律上是可以的，只是将来成为阿里的几率比中头彩只低不高，真的好公司，创始团队和众多风投也早就慧眼识珠了，哪还轮得到钱少又封闭的小老百姓，眼光比蔡崇信独到一百倍也没用，时代不同了；买还未IPO的国有企业原始股，首先即使上市了，经济不好的大环境下，也不见得能赚多少，其次，法律上和人脉关系上的障碍，远比刘益谦发家那会儿大得多。二级市场，是在证券发行后，各种证券在不同投资者之间买卖流通所形成的市场，也称流通市场或次级市场，是对已发行证券进行交易的场所

，也就是股民可以交易，电视财经台天天播放价格的那些东西。还有种分类方式，除了一二级市场，还有三级和四级市场，三级是进行大额交易的投资者与非交易所会员在场外买卖，即OTC场外交易，而非在交易所交易。但中国股市的大宗交易是在交易所进行的，所以不算三级市场交易。四级市场是指投资者绕开证券商，直接进行交易。

二、债券市场和债券种类

将金融市场分类说清楚后，这里就要来对其下一级科目的债券市场进行分类了。

目前，我国的债券市场分为交易所债券市场、银行间债券市场和商业银行柜台市场。交易所债券市场属场内市场，机构和个人投资者都可以广泛参与，而银行间债券市场和商业银行柜台市场都属债券的场外市场。银行间债券市场不对个人投资者开放；商业银行柜台市场的交易者则主要是中小投资者。

我国债券的发行种类主要有国债（现货）、政策性金融债（国开债、农发债、口行债，风险比国债稍大些，投资者一般直接买不了，但可以通过相关ETF买）、企业或公司债（可转债和可交换债虽也是上市公司发行的，但因是创新衍生品，所以另列，这里的企业债或公司债指的是信用债）、中短期融资票据等。其中，在交易所债市流通的有记账式国债、企业债、公司债（包括上市和非上市的股份公司发行的）、可转债和可交换债，在这个交易所市场里，个人投资者只要在证券公司的营业部开设债券账户，就可以像买股票一样的来买债券，当然也可在上市前像打新股一样去申购这些新债；在商业银行柜台市场可以购买凭证式国债、记账式国债和储蓄国债（电子式）三种，前两种成交量较少，通常你听到看到的同事们或阿姨伯伯们去排队抢购的，或现在大都改为手机上买的国债，都是储蓄国债；在银行间债券市场流通的，包括全国银行间市场发行的国债、政策性银行金融债、普通金融债、央行票据、次级债、企业短期融资券（也算企业债；而公司债只能在交易所交易）和外币债券等等，这些品种普遍具有较高的收益，不过个人投资者尚无法直接投资，但可以选择购买理财产品（多数是银行系的）实现投资意愿。

这么多债里面，最安全、收益最稳定但相对也较少的，是国债、地方政府债、央票和政策性金融（银行）债等利率债（本金无恙、只吃利息；同业存单介于利率债和信用债间）；安全性和收益比最优的，是可转债和可交换债，它们虽是创新衍生品，但一般在中国是本金无恙（只要小于面值100元买入），上涨无限，利息保证；风险最大收益不定的是金融债（非政策性银行）、ABS、中（期）票短融、企业债和公司债等信用类债，尤其是最后这种，有时候看看一天涨一倍，如2022年11月的有楼市放开消息后的部分地产债，但跌起来也没底。

比较一下国债、政策性金融债、地方债的收益率。国债是财政部以国家信用募集资金的债券；地方债，是地方政府发行的债券。它们最重要的特点就是利息免税。政金债是政策性银行，国开行、农发行、进出口银行发的债。比如一只国债每年的票息是3%，免税的，就和一只扣掉了25%的企业所得税，票息4%的国开债收益率一样。但这个国开的收益率，因流动性较好，往往你去买入后，包含了一个流动性溢价，而国债跟政金债另两家口行债、农发债一样，流动性是不如国开债好的，所以不存在这种溢价，算下来收益率反而更高。比如15国开10，上市后立马成了市场上当之无愧的“神券”，做市商对其的做市意愿以及该券的换手率都非常之高，而这只券的收益率，也成为了不少交易员对市场利率判断的风向标。根据当时中债登公布的数据，国债和国开债在10年期的相对点差就只有13%了，几乎将税收的影响抵消掉一半，因此，国债和地方债，从最终收益率角度考虑，相比政金债，反而是更好的选择（十年国债计算下来只有15%左右的隐含税率）。最后说说同样是免税的地方债：它们分为一般债券和专项债券，以前基本上也是没有违约风险的，但是要冲抵20%的风险资本。地方债因为每一只发行的量都比较少，所以流动性比较差，并且更重要的是，如今几十万亿地方债的违约风险，在延期20年后，基本已坐实。买了地方债的银行，或买了含有大量地方债的理财产品的投资者们，就吃了大亏了。

三、理财产品

看到此处，有的读者还是会迷糊，那我买的货币基金或分红险什么的，涉及到上面提到的那么多债券吗？答案是：不一定，就看什么理财产品了。那么，所谓的理财产品又包含哪些呢？笔者想，如果像多数介绍理财产品文章一样，不以某个标准进行先后排序，而是平铺直叙的介绍，读者们肯定会看得眼花缭乱。因此，按某一年这些产品的业绩排名来作一一排列，来看清楚到底有哪些种类，则更容易区分、记忆和理解。问题是，理财产品也有广义和狭义之分，广义的，按风险从大到小依次排列，包括期货基金、股票型基金（多数含一部分债券）、偏股型基金（债券较多）、近似保本或保本的理财产品（有没有债券，或什么样的债券，都不一定）等等，数量实在太多，不可能都放在一起按业绩排名。就只以狭义的理财产品，即近似保本或保本型理财来排列吧：以2020年为例，

收益率最高的是信托类，不管固定还是固定+浮动，达到7-8%的收益；其次是阳光私募（固定收益），达到5.5%；然后是保险（分红险）的5%和投连险的4.2%；再者是银行系（非保本浮动）的理财产品的4.05%；最后是券商（货币市场型）的2%（互联网系货币基金政策飘忽不定，不在这个排序内）。那么，这所有的理财产品，中小投资者都能买吗？答案是，对于信托、保险和阳光私募，法律上没障碍，但现实中却难行。因为其资金门槛高，买卖不方便，透明程度低，亏损甚至操盘公司倒闭的风险都不小，2020年安信信托事件，就是最好的例证（诚然银行系理财如今也不安全，尤其是非保本的；货币基金则还是宝大祥）。对于这三种，就算不差钱的主，还面临一个选择哪家公司哪种产品问题。如果你很懂如何选择，那无疑是个金融市场的发烧友，那又何必买这些收益低如今也常有黑天鹅风险，由别人代你操作的交易工具呢，自己买高股息又不会倒的神华陕煤招行不香吗？

而对于做股票或期货的，闲余资金收益率在其次，主要是回来要快。假设出金后，某天急着要将钱转回股票期货账户，要存放好久才能出金的信托等，当然不是备用资金的好去处。至于银行理财（货币基金有银行系或非银的互联网或券商系的）和国债逆回购，虽然收益比信托、私募（固收）和分红险稍差（当然，长年累月下来，最终收益会有量级的区别），但资金门槛低得多，且安全性和便捷性高得多，部分银行理财甚至可以当天买入当天计息当天取款，因此笔者认为是证券期货后备资金最佳去处。总结下（狭义的）理财产品到账时间，具体如下：1、银行的基金赎回到账时间：货币型基金一般1-2个交易日到账；债券、股票、混合型基金一般3-4个交易日到账；部分投资海外基金一般7-8个交易日到账；2、互联网金融平台到账时间：支付宝的货币型基金余额宝一般是立即转账，若是转账到银行可以分为快速到账和普通到账。京东金融的货币基金一般1个工作日到账，债券型和股票型一般3个工作日到账，遇到周末、法定节假日顺延。证券账户同理；3、直销渠道基金赎回的一般到账时间：一般货币型基金T+1到账，股票型和债券型基金一般T+3日到账，QDII基金到账时间一般T+8日到账。国债逆回购最短的一天期，也很方便快捷，总共耽搁两天（包含买入这天）就能转回股票期货账户。此外，纯债或可转债假如处于历史极低位，也可以勉强作为证券期货备用金的理想栖息地。只是如果买贵了（因为低位可能还再低），波动风险比保本或几乎保本的理财、逆回购和货基大多了。并且它们的操作规则繁杂，除非对这些债有很深研究，否则不建议将它们作为证券备用金留存地。