内部控制质量与企业价值的关系研究

宋启霞   ,钟磊

摘要：为了研究企业价值与内部控制质量两者之间的联系，本文特意选取沪深A股上市的制造行业的企业进行研究，通过所需模型的建立进而用实证研究的方法验证假设。通过回归分析得出了本文的研究结果，结果显示企业价值收到内部控制质量的影响，高质量的内部控制制度能够对企业价值的提升产生有利的作用，因此对企业完善内部控制制度以及提升价值有着非常重要的意义。

关键词：企业价值；内部控制质量；关系

一、引言

企业增加价值的途径有很多，其中增强企业的内部控制是增值的一项重要的手段。自从2008年以来，两个关于内部控制的标志性文件《企业内部控制基本规范》和《企业内部控制配套指引》被陆续的发布，发布的这两个政策文件主要的目的在于改善企业的内部控制环境，提高内部控制的质量，进而提升企业的价值。众所周知，企业的最终目标就是获得更多地收益，而要想获得更多地收益就需要制定一个比较完善的内控制度，只有不断地进行制度完善，才能够提升内部控制质量。

随着经济的飞速发展，各个行业不同领域的公司尤其是上市公司更加重视内部控制制度的建设。俗话讲没有规矩不成方圆，为了内部控制更健康的发展，国家颁布了一些法律，监管部门也相应的加大了执行力度。完善的内部控制制度能够帮助企业在复杂的经济环境中积极应对各种挑战和困难。众所周知，内部控制存在缺陷的公司或多或少都会遭受一定的财产损失。自从美国的安然事件发生之后，社会各界广泛关注内部控制的建设。新经济形势下的现代企业，战略管理已经成为企业竞争的核心，内部管理的水平决定着企业的风险状况。企业内部的管控能够改变企业的管理现状，从而提高企业的价值。

二、文献回顾

针对内部控制质量与企业价值之间的关系研究方面，国内的研究主要集中在理论研究的层面，一般都是从理论逻辑的角度上寻求内部控制质量提升的途径。近些年来，随着资本市场的不断完善，可以获取上市公司更多地数据指标，进而实证研究逐渐增多。阎达五（2004）认为，经济环境的快速变化使得企业面临着新的挑战，构建价值链会计是势在必得。这就要求企业要将企业价值与内部控制质量联系起来，清晰地理顺两者之间的关系，从而使得内部控制质量为提升企业价值提供有利的条件。李斌（2005）通过研究发现，内部控制与现金流、折现率有着密切的联系，众所周知现金流和折现率是企业计算价值不可或缺的因素，因此内部控制能够影响企业的价值，因此对于内部控制不仅仅是看做企业的规章制度，所以需要充分发挥内部控制制度的作用，从而提升企业的价值。

通过建立价值链的控制模型，王海林（2006）从现在控制论的角度出发将内部控制和企业的价值链联系了起来。紧接着林钟高等学者（2007）用到了实证分析的方法研究了企业价值与内部控制质量之间的关系，结果也正和理论层面的结果相吻合，即企业价值与内部控制质量之间确实存在一定的关系且关系是正向的。随着经济的迅速发展，企业的经营也面临着居多的挑战，企业经营风险的提高也相应的对内部控制的质量提出了更多地要求，因此为了实现更高的企业价值的实现，企业应当从内部控制的角度出发，着重考虑内部控制质量的提升、完善。郑军、林钟高等学者在2013年，着手于货币政策的研究，通过研究调查发现同等条件下，内部控制质量更高的公司在融资上面会获得更大的支持，并且在融资规模和融资条件方面可以获得更宽松的条件。高内部控制质量的企业融资比较容易，能够抓住市场上的机会进而对企业价值的提升产生积极的作用。在同一年池国华、杨金学者借鉴其他学者的文献，通过使用主成分分析的方法构造出内部控制指标的体系，进而通过一系列的研究得出的最终结论就是内部控制的质量与企业价值之间存在着一定的关系，而这种关系是正相关的，他们的研究为以后的政策的推行提供了强有力的支持。如果内部控制存在缺陷那么它的质量也不会很高，学者古文超2015年发现企业的价值与其公司的内部控制是否存在缺陷有着一定的关联，同等条件下如果企业的内部控制存在缺陷那么它的价值也会相应的较低。

三、理论分析与提出假设

利用目前流行的使用收益法对企业价值进行评估，创造企业价值的能力主要是取决于增长、盈利与风险这三方面。

企业如果想要在众多的挑战者之间脱颖而出，那么内部控制绝对是能够起到关键作用的因素。内部控制要想影响一个企业对企业的价值起到正向影响的作用，那么就必须在稳定的增长、公司盈利与降低企业的经营风险这三者之间达到一个平衡。稳定的增长需要企业考虑长远目标，保持合理的发展速度，不要盲目进行扩张。企业往往会因为投资不足，没能抓住有利的时机或者是投资过度，浪费掉企业的一些资源，这两种非效率投资往往会影响企业价值的提升。产生非效率投资归根到底是由于信息的不对称导致的，而信息不对称往往是由代理问题所产生的。

众所周知，企业经营者与所有者产生的“矛盾”，主要是由于双方获取企业的信息不对称，内部控制能够很好的解决这一问题带来的矛盾，要想能够更大程度的解决这一问题，首先是要增加内部控制信息的披露，增强企业管理的透明度，这样才能提高企业的内部控制质量。国内外的一些学者通过实证研究给出了相应的理论支持，同样的条件下，与内部控制质量较高的企业相比那些存在着内部控制缺陷的企业它的盈利能力相对来说是较差的。但是研究发现随着内部控制的逐步完善，内部控制的质量也随着得到改善，企业的盈利能力也会得到提升。因此基于之前的研究提出了本文的研究假设。

假设：内部控制质量与企业价值之间存在着显著的正相关，即企业的内部控制质量越高，企业价值越高。

四、研究设计

（一）样本选取与数据来源

本文的研究样本主要是选取的自2018-2020年沪深A股的上市公司，对选取的数据样本进行如下的处理：（1）剔除掉数据异常、缺失的公司样本（2）剔除掉ST、*ST的样本数据（3）为了排除上市时间短造成的偶然性情况，从选取的样本中剔除掉上市年份不足三年的样本（4）剔除掉金融保险类的公司样本。本文财务数据来源于CSMAR、RESSET以及DIB内部控制与风险管理数据库，通过一系列的处理最终收集到的数据样本共6169个，回归结果是通过Excel和Stata16进行数据的处理得到的。

（二）变量的选择

1.被解释变量

企业价值的衡量指标有很多，不外乎托宾Q值、总资产收益率、净资产收益率、经济增加值等指标。为了更加客观真实地反映企业的价值，本文选取衡量企业价值的指标是托宾Q值（以后用TQ表示）。这一指标是资本的市场价值与重置成本之间的比值，由于它的可操作性使其在学术界得到了大量的使用。本文企业价值的数据主要从国泰安数据库获取，将TQ定义如下：

TQ＝（年末流通股市值＋非流通股价值＋长期负债合计＋短期负债合计）/年末总资产

公式中的非流通股的价值是企业每股净资产的价值乘上非流通股的股数计算得到的。

2.解释变量

目前，内部控制质量指数是目前比较权威用来衡量企业内部控制质量的数据，对于研究内部控制有很好地借鉴作用，本文选取该指标来对内部控制质量进行衡量，并将获取的内部控制指数除以100进行了处理，得到了1到10之间的新变量，用IC表示。

3.控制变量

对于控制变量，选取影响自变量与因变量的一些指标进行控制，包括现金比率（CASH）、资产负债率（LEV）、企业规模（SIZE）、营业收入增长率（GROWTH）、上市年龄（AGE）以及年份(YEAR)等因素，来保证实证结果的准确性。

表１   变量解释表

变量类型	变量名称	变量符号	度量方法
被解释变量	企业价值	TQ	见上述变量解释
解释变量	内部控制质量	IC	见上述变量解释
控制变量	现金比率	CASH	期末现金及现金等价物总额/期末资产总额
	资产负债率	LEV	期末负债总额/资产总额
	企业规模	SIZE	公司资产总额的自然对数
	营业收入增长率	GROWTH	期末营业收入增长额/上一年期末营业收入总额
	上市年龄	AGE	公司上市的年限
	年份	YEAR	取2018-2020三个年度哑变量

（三）模型的设定

 

五、实证结果与分析

（一）描述性统计

表２   变量描述性统计表

变量	均值	中位数	最小值	最大值
TQ	1.7442	1.4097	0.8092	7.2661
IC	6.4461	6.6071	2.6714	7.9823
CASH	0.1674	0.1416	0.0189	0.5547
LEV	0.4193	0.4173	0.0693	0.8432
SIZE	9.7410	9.6974	8.7694	11.1729
GROWTH	0.0868	0.0710	-0.5819	1.0840
AGE	1.2876	1.3010	0.9031	1.5682
N	6168	6168	6168	6168

从描述性统计表中可以看出：对于企业的价值而言，均值为1.7442，最小值0.8092，最大值为7.2661，从这一结果来看，我国上市公司之间的实力差距还是比较大的。从表格中获取的内部控制质量的信息来看，最大数值为7.9823，最小数值为2.6714，这也不难看出企业与企业之间的内部控制质量存在一定的差异。从表格中的其他控制变量来看，我国上市公司的现金比率普遍偏高，资产负债率倒是处于一个正常的水平范围之内，但是仍存在没有合理运用财务杠杆给企业创造价值。选取样本公司的资产规模处于正常的水平，公司之前的规模相差不大，增加了样本之间的可比性。

（二）相关性分析

表３   变量描述性统计表

变量	TQ	IC	CASH	LEV	SIZE	GROWTH	AGE
TQ	1.000
IC	0.085***	1.000
CASH	0.228***	0.080***	1.000
LEV	-0.289***	-0.064***	-0.267***	1.000
SIZE	-0.318***	0.128***	-0.146***	0.459***	1.000
GROWTH	0.146***	0.251***	-0.022*	0.023*	0.009	1.000
AGE	-0.100***	-0.093***	-0.022*	0.088***	0.113***	-0.110***	1.000

一般情况下，我们在进行样本回归分析之前，样本的各个变量之间需要进行person相关性检验，通过检验之后再进行下一步的实证研究。各个变量之间的相关系数只要不超过0.7，我们就可以说明选取的各个变量之间不存在多重共线性的问题。通过person相关性检验，各个变量之间的相关系数均没有超过0.7，因此我们可以进行系一部的回归分析。从这张表格上我们也能够清楚地看到企业价值TQ与内部控制质量IC在1%的显著性水平上呈现正向相关的关系，这个person相关性检验也初步验证了我们所提出的假设。

（三）回归结果分析

表4   线性回归表

TQ	coef	Std.err	t	P>t
IC	0.0672	0.0176	3.82	0.000
CASH	1.6947	0.1359	12.47	0.000
LEV	-0.9520	0.0912	-10.44	0.000
SIZE	-0.6091	0.0323	-18.84	0.000
GROWTH	0.8372	0.0610	13.73	0.000
AGE	-0.3537	0.1186	-2.98	0.003
YEAR	控制

从表4线性回归表中不难发现，企业价值TQ与内部控制质量IC之间在1%的水平上显著，并且两者之间的系数是正的0.0672，这也就进一步验证了本文所提出的假设，即企业价值与内部控制质量之间呈现着正相关的关系。其余的控制变量与企业价值之间在1%的水平上存在着一定的相关性。

六、研究结果与建议

通过理论论证、实证检验之后本文得到了以下的结论：企业价值与内部控制质量之间呈现着正相关的关系。为了是本文的研究更加具有稳健性，采用替换变量的方式通过稳健性回归分析，发现与之前的结论一致，更进一步的验证了本文的假设。

通过理论与实证结果结合，从企业与政府的角度出发，提出如下的建议：首先，对于企业而言，加强内部控制的建设刻不容缓。从本文的结论也能够看出内部控制质量的提升对企业价值有着积极地作用，因此，企业应逐步完善内部控制制度。其次建立一个完善的监督机制，健全的监督机制能够督促企业的高管以及员工按时履行自己的责任。最后从监管部门的角度出发，证监会等部门应当加强对上市公司的监管，充分发挥监管的作用。监管部门可以通过出台更多地法律、制度来约束企业的舞弊行为，加大处罚的力度，从而促进企业稳定健康的成长。

参考文献

[1] 郑军，林钟高.高质量的内部控制能增加商业信用融资吗?——基于货币政策变更视角的检验[J].会计研究,2013,(6): 62-68.

[2]张会丽, 吴有红. 内部控制、现金持有及经济后果[J]. 会计研究, 2014(3): 71-96

[3]周中胜，罗正英等．内部控制、企业投资与公司期权价值[J]．会计研究，2017(12)：38-44．