基于国内贷款的境外工程建设项目偿债能力评价研究

顾伟京 [1] 屈晓鹏 [2] 赵龙飞 [1 ] 孙士雅 [1 ] 管洪凤 [1 ]

北京辰安信息科技有限公司^[2] 北京 海淀 100094

摘要：境外工程在申请国内贷款时，财务评价决策分析的要求逐渐严格，具有向盈利能力、偿债能力、财务生存能力的组合性、复合型的综合分析演变趋势，文章对采用国内贷款的境外工程建设项目的偿债能力进行评价研究。

关键字：境外工程；国内贷款；偿债能力；评价决策

2. 研究背景

改革开放初期，宽松的开放环境和优惠的吸引外资的政策，使中国在经济、技术、管理上都得到长足的进步和高速发展，特别是外汇储备方面，已突破千亿美元大关，国力和财力大大增强。一些经济实力和技术基础较强，且具有一定竞争力的企业在其产品市场趋于饱和的状况下，我国在2000年提出了“走出去”战略，促进中国企业充分利用国内和国外“两个市场、两种资源”，通过对外直接投资、对外工程承包、对外劳务合作等形式积极参与国际竞争与合作，实现我国经济可持续发展的现代化强国战略，对于中国转移过剩的生产能力、调整产业结构、获取先进技术、突破贸易壁垒等具有重要意义。在新一轮科技革命、产业变革与中国加快转变经济发展方式形成历史性交汇的时期，我国提出了实施制造强国战略，把中国建设成为引领世界制造业发展的制造强国，“中国建造”则与“中国制造”同步走向世界市场。随着扩大开放政策的实施，国家提出建设“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路” 的倡议，“一带一路”战略的提出是顺应了我国对外开放区域结构转型的需要，促进中国要素流动转型和国际产业转移，实现国际经贸合作与经贸机制转型，境外工程项目的投资企业迎来新的发展态势。由于“走出去”企业往往有在项目所在国业务时间短、信用等级不高、融资额度有限等问题，融资难已成为这些企业面临的突出问题。国家开发银行、中国进出口银行、中国工商银行、中国建设银行等银行为境内机构“走出去”过程中开展的各类境外投资和其他合作项目提供人民币贷款，有助于满足其资金需求，有效解决其在境外融资难的问题；同时有利于规避汇率风险，降低财务成本；有利于境内银行增强国际竞争优势。

企业的对外投资活动需要选择科学的战略发展模式，境外工程在申请国内贷款时，财务评价决策分析的要求逐渐严格，逐渐发展从原有的盈利能力、偿债能力、财务生存能力的单一分析，向组合性、复合型的综合分析演变的趋势。因此，通过分析国内贷款的境外工程的不同现金流量间的关系，利用偿债能力评价模型分析项目偿债能力，为国内贷款的境外工程提供决策依据，具有一定的决策指导意义

3. 评价模型

1.要素选取

偿债能力评价即分析可用于偿债的项目资产和运营过程创造的收益，评判项目偿还债务能力的强弱。偿还贷款的资金来源主要包括可用于归还借款的利润、折旧摊销费等，但由于固定资产折旧、无形资产及其他资产摊销费虽然计为运营期间的成本和费用，但它们都不是付现成本。因此，考虑项目自身的财务生存能力的基础上，本模型分析项目投资流出、当期借款、现金流入、经营成本、还本付息流量、净现金流量、累计净现金流量等要素，计算相应时段内实际发生的现金流量收支情况，可反映项目满足持续运营态势下的偿债情况。

（1）投资流出，指项目建设投资，是项目建设期完成建设内容所需的投入资金。

（2）当期借款，指建设期贷款到款额，反映借款的本金情况。

（3）现金流入，指项目营业收入、补贴收入等现金流入，是项目主要收入来源。

（4）经营成本，指项目运营期间的主要现金流出。

（5）还本付息流量，反映还款计划，反映当期还本付息额，体现项目偿债能力的主要指标数据。

（6）净现金流量，指现金流入与投资流出和运营成本的差额，反映当期现金流量的盈亏情况。

（7）累计净现金流量，指期初净现金流量与当期净现金流量的和，反映当期项目累计盈亏情况。

2.建立模型

设置横轴代表计算期及现金流量零值线；纵轴代表现金流量值；在模型工具数据生成区可导入要素数据，在绘图区绘制生成各条现金流量曲线；建立各项要素数据与曲线的评价模型。模型示意图如图1所示。

图1 评价模型示意图

3.导入及评价

（1）数据统计及导入

通过各项要素的数据统计，导入模型数据生成区，利用模型图形进行项目偿债能力评价。数据导入后的模型示意图如图2所示。

①投资流出，依据合理确定的项目投资计划和资金筹措计划，按照一定的周期，选取相应的数据进行统计。

②当期借款，根据借款计划，按贷款周期和金额，选取相应的数据。

③现金流入，依据运营模式和收入计划，计算期内按照一定的周期，选取相应的现金流入数据进行统计。

④经营成本，统计运营期内当期原材料及燃料动力费、工资及福利费、修理费、管理费用、营销费用等数据。

⑤还本付息流量，根据还款计划，分期统计当期还本付息数据。

⑥净现金流量，统计当期现金流入减去投资流出和运营成本之后的差额数据。

⑦累计净现金流量，统计期初净现金流量与当期净现金流量的和值的数据。

图2 数据导入模型示意图

（2）偿债能力评价

各条现金流量图曲线的不同位置关系反映项目不同情况下的偿债能力。当分析出各条曲线的位置关系符合可行性的情形时，可评判项目的偿债能力满足要求；当各条曲线的位置关系出现偏差情形时，可评判项目在一定时间范围内不满足偿债能力的要求。针对一般类型项目分析偿债能力评价模型中单项曲线趋势变化、单项曲线与基准线位置变化、多项曲线与基准线位置变化的分析评价。

1）单项曲线趋势变化评价

①投资流出曲线。在建设期，根据建设进度安排各年度投资资金，投资流出曲线随投资强度的变化而变化，项目后期建设内容逐步完成，投资流出曲线逐渐下降，建设期后投资流出为零，曲线与横轴零点重合。

②现金流入曲线，对一般常规项目而言，建设期内项目还未运营，无相应收入；建设期结束后，项目开始运营并逐渐达产，现金流入曲线先逐渐上升，在达产后受规模或设计产能限制，曲线趋于平缓。

③净现金流量曲线，建设期内建设资金支出，项目无运营收入，净现金流量为负值，且以横轴为镜像同投资流出曲线趋势相反。建设期后项目随着运营收入的增加，曲线逐渐上升；在开始还本付息后有显著下降。

④累计净现金流量曲线，项目建设期，累计净现金流量曲线快速下降，在获得运营收入时，累计净现金流量曲线从下降出现拐点，逐渐上升；受净现金流的变化影响，在开始还本付息时和完成还款后有明显变动，此阶段与净现金流量曲线变化趋势相同，

⑤当期借款曲线，当期借款为建设期阶段性现金流量流入，按一般项目的借款方式，一种形式为借款额按当年建设投资额的固定比例确定，因此当期借款现金流量曲线与建设投资曲线的趋势相同；另一种形式为借款额按期平均确定，因此当期借款现金流量曲线为水平直线。

⑥还本付息曲线。还本付息为阶段性现金流出，根据一般项目的还款方式，等额本息方式还款，每期本息金额相同，曲线为水平直线；等额本金方式还款，每期本金相同，利息逐渐减少，从开始还款后曲线逐渐下降，直至完成还款，曲线与横轴零点重合。

2）单项曲线与基准线位置变化评价

①投资流出曲线。建设期内，曲线均在横轴上方，建设期后，投资流出为零，曲线与横轴零点重合。如出现曲线位于横轴下方是反映此部分数据统计有误。

②现金流入曲线。建设期内现金流入为零，曲线与横轴零点重合，运营期后，曲线均在横轴上方。如出现曲线位于横轴下方是反映此部分数据统计有误。

③净现金流量曲线。建设期内，净现金流量为负值，曲线在横轴零点下方，建设期后项目随着运营收入的增加，曲线与横轴相交；还款期内，当出现曲线在横轴下方时，反映当期可用于还款的金额小于还本付息额，可由累计资金还款或考虑短期借款。

④累计净现金流量曲线。项目建设期内和运营初期，累计净现金流量曲线在横轴下方，随着运营期累计净现金流的增加，曲线与横轴相交后位于横轴上方；还款期内，当出现曲线在横轴下方时，反映累计可用于还款的金额不足。

⑤当期借款曲线。曲线均在横轴上方，如出现曲线位于横轴下方是反映此部分数据统计有误。

⑥还本付息曲线。曲线均在横轴上方；如出现曲线位于横轴下方是反映此部分数据统计有误。

3）多项曲线与基准线位置变化综合评价

①当现金流入曲线、净现金流量曲线、出现拐点后的累计净现金流量曲线的上升趋势明显，上升曲线斜率大，项目达产期较早；现金流入曲线位于净现金流量曲线上方，净现金流量曲线均在横轴零点上方；累计净现金流量在开始还款前已达到零点；在开始还款后，当期净现金流量仍为正值，还款期内累计净现金流量曲线仍为上升曲线且均在横轴零点上方，如图3综合评价示意图一所示曲线情形，可表明项目具有较好的盈利，项目偿债能力较强。

图3 评价模型综合评价示意图一

②当现金流入曲线、净现金流量曲线、出现拐点后的累计净现金流量曲线的缓慢上升，上升曲线斜率小，项目达产期较长。现金流入曲线一般位于净现金流量曲线上方，但项目运营早期个别期点可能存在现金流入曲线位于净现金流量曲线下方情况，净现金流量曲线一般在横轴零点上方，但个别期点受运营成本支出影响可能出现负值的情况；累计净现金流量超过横轴零点的时点较晚；在开始还款后，当期净现金流量存在负值的情况，还款期内累计净现金流量曲线下降明显，但仍在在横轴零点上方，如图4综合评价示意图二所示曲线情形，可表明项目盈利能力和偿债能力一般。此时可考虑部分短期贷款或其他方式，以应对当期较大的还本付息额。

图4 评价模型综合评价示意图二

③当现金流入曲线、净现金流量曲线、出现拐点后的累计净现金流量曲线的缓慢上升，上升曲线斜率很小，项目达产期晚。存在较多现金流入曲线位于净现金流量曲线下方的情况，净现金流量曲线存在多期负值，在横轴零点下方情况较多；累计净现金流量在开始还款后才达到零点；在开始还款后，当期净现金流量为负值，还款期内累计净现金流量曲线在横轴零点下方，当期还款资金或累计资金仍不小于还款金额，如图5综合评价示意图三所示曲线情形，可表明项目盈利能力和偿债能力不足。

图5 评价模型综合评价示意图三

4. 案例分析

1.要素选取及数据统计

某石油开采工程，整体工期为1年，计算期年均可获得现金流入6790万美元，投资流出总额5325万美元，借款总额4059万美元，项目基本情况及要素数据情况如下图所示。

2.导入及评价

根据项目情况导入要素数据，利用偿债能力评价模型进行分析，如图6评价模型案例所示。

图6 评价模型案例

根据图形分析，第三年开始还本付息，月度累计净现金流量全为正，足以覆盖还本付息，该项目偿债能力有充分保障。

5. 结语

本文通过选取项目基本要素，统计数据并导入模型，通过分析国内贷款的境外工程的不同现金流量间的关系，利用偿债能力评价模型分析项目偿债能力，反映项目满足持续运营态势下的偿债情况，为国内贷款的境外工程提供决策依据。

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