美国电力期货市场投资者结构研究及启示

李凯轩

摘要：本文通过分析美国电力期货市场投资者结构，并思考投资者结构设置背后的逻辑，研究未来我国相关市场主体参与电力期货市场的可能性，并对未来我国电力期货市场建设过程中明确各类投资者主体的定位与作用提供参考与启示。

关键词：美国；电力期货；投资者结构

引言

自美国1996年引入电力期货交易，经过20多年的发展，当前全球形成了以北美和欧洲为代表的电力期货市场，为各国的电力价格平稳运行发挥了重要作用。作为市场参与主体的重要一环，市场投资者主体直接影响着市场的广度和深度，决定着市场稳定运行以及市场功能发挥。

1美国期货市场投资者结构分类

美国期货交易监管委员会（CFTC）基于每周的COT报告（Commitments of Traders Reports）的数据信息，定期发布投资者交易结构数据，主要是达到报告标准的投资者（Reportable Trader）的分类持仓数据。根据COT报告，将达到报告标准的投资者分为了四类：第一类是生产商、贸易商等最终使用者，是一些传统意义上的套期保值者。第二类是互换交易商，主要包括商业银行、投资银行、保险公司、商业公司等，通过期货市场管理或对冲互换交易风险，对手方可能是非商业机构投资者，如对冲基金、养老基金等，也可能是传统的商业交易者。第三类是管理基金，一般代表客户利益，进行有组织的期货交易。第四类是其他达到报告标准的投资者。

2美国电力期货市场投资者结构特征分析

各类电力期货合约持仓特征基本类似，以美国电力期货某一具体合约的投资者持仓结构情况为例进行说明，如下表所示。

表1 PJM实时市场峰荷电力期货合约持仓结构

规模：800 MWh/手

从投资者数量来看，投资者数目较少。报告并没有披露市场全部投资者数量，但揭示了达到报告标准的投资者数量。如在PJM实时市场峰荷电力期货合约持仓方面，报告交易者的数目仅有31个左右（但持仓比例超过90%）。可见机构参与较深，投资者数目较少。

从功能发挥情况上看，大部分持仓为生产商、贸易商等最终使用者持仓，市场结构比较合理，避险功能发挥比较充分。达到COT报告标准的投资者的持仓规模占到了全市场的90%以上。其最显著的持仓特征就是生产商、贸易商等最终使用者持仓或者说避险交易占绝对优势。

从投资者类型上看，资产管理机构是主要的多仓持有者，其他达到报告标准的投资者，如对冲基金，是主要的空仓持有者。

3我国电力期货市场投资者主体分析

我国通常从期货交易目的视角将市场投资者分为套期保值者和投机套利者。其中，套期保值者主要包括发电企业、售电公司、电网公司、电力大用户、综合能源服务商，投机套利者主要包括电力一般用户、金融机构、企业及个人投资者。

发电企业主要通过电力期货市场改善在经营管理、生产投资等方面面临的问题。经营管理方面，通过电力期货交易锁定一定收益空间，尤其对煤电企业来说，电力期货的推出填补了煤电产业链下游端期货品种的空白，有助于极大缓解上下游压力；生产投资方面，电力期货市场产生的价格信号可以作为电源投资的重要依据，引导企业来调整生产经营计划，从而稳定电力供求的关系以及保障电力系统的稳定运行。

售电公司主要通过电力期货市场改善在经营管理、负荷预测、偏差考核等方面面临的问题。经营管理方面，通过电力期货交易规避购电价格及售电价格波动的风险；负荷预测方面，电力期货价格和中长期负荷预测之间存在较强的关联度，电力期货价格对增强中长期负荷预测精度及负荷调控具有一定的指导意义；偏差考核方面，通过电力期货交易能够提前锁定售电量和用户实际用电量偏差导致的偏差考核风险。

电网公司主要通过电力期货市场改善在经营管理面临的问题。电网公司负责非市场用户的保底供电服务，在购电成本若不能通过政策层面有效锁定的情况下，可通过电力期货市场锁定购电价格风险。

电力用户主要通过委托售电公司代理电力市场交易业务，对购电价格的波动影响感触并不直接，主要通过优化购电合同来锁定购电价格。对于电力大用户来说，电力价格成本构成了大用户生产成本的重要组成部分，通过期货市场价格对大用户的电量采购进行指导和投资，实现生产成本的控制。对于电力一般用户来说，参与电力期货市场交易的主要目的是进行套利。一般用户的电量采购主要由售电公司代理，通过与售电公司约定电价来规避购电价格波动风险，则在这种情况下，参与到期货市场投机套利的动机较强。

金融机构、企业及个人投资者。从国外来看，电力期货市场引入了大量的金融机构及其他投资者进行期货交易，能够更好地发挥价格发现作用，有利于增强市场活力。从国内来看，如果期货市场建立以后，更多具备资质的金融机构参与到市场当中来，市场活力、关注度都会得到较大的提升。

综合能源服务商。当前发电企业、电网公司、售电公司均开展了综合能源服务业务，电力期货市场有助于进一步发挥各类电力企业的创造力，提供更多针对用户个性化需求的综合能源服务，灵活响应价格变化，帮助各类用户降低能耗，控制整体成本，提升管理水平。

4对我国电力期货市场投资者结构设置的启示

从主体门槛来看，实体企业用户即套期保值商应占大多数，且投机商比例应适当。一是大量的实体企业用户持仓的存在，奠定了电力期货市场避险等经济功能充分发挥的交易基础。二是套期保值商比例可以在一定程度上降低市场的信用风险。我国目前只允许法人单位进入期货市场套期保值,和自然人相比，法人单位承受风险的能力较强，提高套期保值商的比例可以在一定程度上降低市场的信用风险。三是适当比例的投机商有利于促进期货价格的形成，并为套期保值者提供建仓和平仓的机会。

从资金门槛来看，资金大户应占大多数，且中小散户比例应适当。一是资金大户比例高低对期货市场信用风险有比较大的影响，资金大户比例提高，信用风险相对较小。二是中小散户投资者资金量小，无法承担市场上套期保值者所转移过来的风险，从而影响期货市场套期保值、规避风险的功能发挥。

从信用门槛来看，经营状况及信用记录良好的企业应占大多数。

5结束语

电力期货市场投资者结构是判断未来我国电力期货市场有效性或成熟度的重要依据，注重市场的投资者结构有助于电力期货市场更好发挥服务实体经济的功能，从而促进市场自身以及实体经济的健康发展。

参考文献

[1]蔡向辉.美国期货市场投资者持仓结构研究——基于CFTC新分类标准的分析[R].中国金融期货交易所,2013.

[2]任梦祎.电力期货市场对火电企业的影响[J].中国电力企业管理,2019,559(10):79-80.

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