浅析企业并购的财务风险管理

任陈

中图分类号：F275文献标识码：A文章编号：1673-0992(2010)04-145-01

摘要：通过对企业并购过程中存在的财务风险进行分析研究，提出了有效的措施，以预防、规避和控制财务风险，达到了对企业并购财务风险管理理论的探索，以期降低企业并购财务风险，提高企业并购的成功率。

关键词：企业并购；财务风险；管理；防范

企业并购是促进产业结构调整和优化升级，迅速完成经营扩张，实现企业规模效应的最佳途径。企业并购是一种高风险的经营活动，风险贯穿于整个并购活动的始终，一旦防范和控制不力，便会导致失败。企业并购所面临的风险有体制风险、营运风险、信息风险、反收购风险、战略风险、政策风险等等，但无论是哪种风险，都通过并购成本最终影响到并购的资金安全问题，它是企业并购成功与否的重要影响因素。

一、企业并购财务风险的内涵

财务管理是企业对资金的筹集、投放和分配的管理工作，其管理对象是现金(或资金)的循环和周转，其内容是筹资、投资和股利分配。在这些活动中，由于各种难以预料或控制的因素影响，财务状况具有不确定性，从而使企业有蒙受损失的可能性，亦即存在风险。[1]财务风险就是存在于财务活动中的风险。在不同的理财环境和理财阶段，针对不同的财务主体和财务对象、财务活动和财务关系，财务风险有不同的表现形式，如筹资风险，即到期无法偿还本金和偿还资本成本的可能性；投资风险，即无法取得期望投资报酬的可能性；收益分配风险，即由于收益取得和分配而对资本价值产生影响的可能性。

企业并购财务风险，是指并购涉及的各项财务活动引起资本结构的改变，并使得企业的财务状况恶化或财务成果损失，甚至导致破产的可能性。另外，并购导致股东收益的波动性增大也是财务风险的一种表现形式。

二、企业并购的财务风险管理

（一）企业并购财务风险管理的内涵。

企业并购财务风险管理是指并购企业识别并购活动过程中的各种财务风险并对其进行必要的管理活动，以达到规避、转移和控制财务风险的目的。从理论上讲，风险管理的方法可分为三种，即风险规避，风险融资和风险控制。

风险规避是指为避免风险的发生而拒绝从事某一事情。风险融资是指在风险发生后人们对风险采取的措施。风险控制是指使风险程度和频率达到最小化的努力，通常包括防范和减轻两种。

（二）企业并购财务风险管理的作用。

1.确保并购目标实现。

开展财务风险管理对于企业并购的重要意义在于确保并购目标的实现，具体体现在企业并购战略的制定和顺利实施两个方面。分析财务风险来源与性质，科学预测风险的发生及可能的损失，有利于总体并购战略的科学制定。战略实施过程中，对具体财务风险进行有效的风险管理，是整体并购战略成功实施，确保并购目标实现的有力保证。

2.提高并购收益。

财务风险贯穿企业并购活动的全过程，对于并购活动的影响主要体现在财务状况恶化和财务成果损失的不确定性方面。科学的财务风险管理将对上述不确定性进行有效防范与控制，降低财务风险损失，提高并购收益。

3.控制并购风险连锁反应。

并购是一项复杂的产权交易行为，涉及到多方面的风险，而其他风险与财务风险密切相关，其他风险往往最终体现为财务风险。因此，财务风险管理是并购风险管理的核心与重点。企业在并购中要统筹全局，实现对并购风险的整体管理，控制各种风险爆发产生连锁反应的不良影响，确保整体并购目标的实现。[2]

（三）目标企业价值评估中的主要财务风险。

合理的并购交易价格的确定是确保并购成功的关键所在。由于信息不对称、评估方法选择等多方面原因的存在，这一环节存在着较大的财务风险。

1.高估并购预期收益而出价过高。

目标企业价值评估的目的在于制订合理的并购交易价格，价值评估中并购企业过高估计目标企业的发展前景、盈利能力以及对协同效应过高的期望，就会产生出价过高的风险，导致并购活动成本的不合理上升，使并购企业背上沉重的包袱。

2.增加筹资与支付环节的财务风险。

高估目标企业的价值将会使企业背上沉重的财务负担，承担远远高于目标企业价值的实际成本。并将风险向后传递，直接导致筹资、支付等后续环节出现资本结构、债务结构等方面的重大不确定性，严重影响并购活动的顺利进行，甚至有可能导致企业破产的发生。

3.增加并购后的整合风险。

对于并购企业，并购的目的是增加股东财富，因此在选择目标企业以及估价时对并购后的协同效应所产生的价值增值就有一个预期值，这个预期值就是并购企业所支付溢价的最高限。然而在评估过程中，因为信息和其他方面的原因，这个预期与实际情况会出现差距，并购企业根据自身预期所做的管理活动也许就会出现不相适应，产生并购后的整合风险。

三、企业并购中财务风险管理对策

（一）企业并购财务风险的规避。

并购财务风险规避是指在并购准备阶段预先估计、分析和识别企业并购财务风险因素及其发生的可能性，判断导致其实现的条件和因素，以便在并购战略的制定、目标企业的选择等并购环节中尽可能将其避免。即通过放弃整个并购活动或放弃其中的一些项目，以便从根本上消除风险可能造成的损失。企业并购中可采取的规避财务风险的方法有：(1)质疑式并购法；(2)间接式并购法；(3)两步式并购法。

（二）企业并购财务风险的转移。

并购财务风险的转移是指并购方采取一定的措施将财务风险转嫁给他人承担的经济行为，一项风险是否转移主要取决于风险转移的成本，以及风险当事人对风险的态度和承受能力。因为财务风险规避只能避免小部分风险，对不能规避的财务风险，并购方可以采取适当的财务风险转移措施，包括向目标方的转移和向第三方的转移(如保险公司等)。[3]并购财务风险的转移主要在谈判交易阶段进行，这种方法虽然不能消除风险，但能够减少并购方承担的风险损失。常用的并购财务风险的转移方法：(1)并购方案转移法；(2)并购协议转移法；(3)保险转移法。

（三）并购财务风险的控制。

企业并购财务风险的控制方法是指企业并购中所采用的用以阻止风险范围扩大、风险程度加深和风险损失增加的技术手段。常用的财务风险控制方法如下：

1.财务风险隔离。财务风险隔离是指将某一风险因素从时间上和空间上隔离起来，以减轻这一风险可能造成的损失对整体并购效果的影响程度。

2.财务风险组合。财务风险组合是与财务风险隔离相对应的一种风险管理手段，即通过增加风险单位的数量，将一定量的风险分散到更多的风险单位，通过风险组合以分散风险。并购具有高风险特征，风险过分集中可能使承受企业不堪重负。通过一定的组合分散过于集中的并购风险因素，可以降低企业在某一并购时间段内的风险压力。

3.财务风险止损。财务风险止损即设立风险止损点，是指在并购效果与预期并购目标相差较大时，及时采取有效措施将并购风险控制在可以承受的范围之内，以避免风险管理不力造成的资源浪费。

参考文献：

【1】梅君．重组并购案例[M]．中国人民大学出版社，2008.6．

【2】王维才等．投资项目可行性分析与项目管理[M]．冶金工业出版社，2007.5．

【3】万解秋．企业融资结构研究[M]．复旦大学出版社，2007.3．

【4】董贵昕．如何进行企业融资[M]．大连理工大学出版社，2006.8．