金融发展中的制度因素：理论框架与国际经验(2)

　　在表1中我们分别给出有关变量的回归分析结果，总结发现如下：(1)政府直接拥有银行产权的比例越大，则金融发展水平越差，金融效率越低。(2)高效率的法律制度有助于促进金融的发展。在模型中我们可以发现，CRED和PROP的系数均为正数，并且结果显著。(3)监管制度对金融发展并没有显著的影响。在模型中我们可以发现，GREG和PRRG的系数都不显著。一个可能的解释是，20世纪90年代以来银行监管制度发生了剧烈变化，而银行监管数据收集时间是1998—2000年，从而影响监管制度指标与金融发展之间回归的准确性。(4)强大金融利益集团的存在不利于促进金融的发展。在模型中，INTE的系数为负数，并且结果显著，这说明金融利益集团的力量越大，则金融市场的垄断性越强，金融创新的动力越小，因而金融发展的水平就越低。(5)文化传统对金融发展没有显著的影响。此外，在模型中我们还发现，经济发展水平和地理环境都对金融发展有着显著的作用。
　　
　　三、制度与金融发展理论及中国金融的未来发展
　　
　　上面的计量分析结果充分证明，制度因素在金融发展中起着重要的作用。结合以上的计量分析结果及中国的现实，本文认为，要实现中国金融业的健康、持续发展，应注意以下几个方面：
　　
　　(一)进一步推进国有商业银行的产权改革
　　虽然目前中国的国有商业银行纷纷进行股份制改革，但仍存在着因“产权不清”^①的国有股占绝大比重而导致的公司治理结构不健全、不良贷款比例较高、融资结构失调等问题。虽然我国政府从1998年以来不断花费巨资来拯救四大国有商业银行(见表2)，但实际上很多政策无功而返，四大国有商业银行的不良贷款经剥离后仍然进一步上升就是对此的最好证明。^②大量的实证研究结果也表明，在以国有商业银行为主导的金融系统中，不仅不利于硬化对国有企业的市场约束，^[14](1-31)而且也不利于实现资本的合理流动及有效配置，^[15]从而会严重地影响金融的健康发展及经济效率的不断提高。因此，只有彻底地进行国有商业银行的产权改革，以使商业银行建立真正的公司治理结构，才能为中国金融业的健康蓬勃发展奠定良好的制度基础。
　　（二）切实加强对投资者权利的法律保护
　　根据Allen等的研究，虽然从法律条文来看，中国在对投资者权利的法律保护程度上是非常高，但是在法律的执行质量上，中国不仅低于各个法系的平均水平，就是与主要新兴市场国家相比，也基本上是最低的。而根据Pistor、Raiser和Geifer（2000）^{[16](325-368)}的研究，在转轨国家，法律的执行效率相对于法律条文规定来说，对金融的发展更加重要。因此改善法律制度特别是改善法律的执行质量对于促进中国金融的发展是极为重要的。
　　（三）降低政府的金融监管权力，增强金融监管的独立性
　　在银行监管中，中国存在对政府拥有银行产权的过度依赖，并且金融监管机构的独立性也远远低于世界平均水平。^[17]因此，要加快金融的发展，必须逐步降低政府的监管权力，加强私人监督的能力，努力提高金融监管机构的独立性。
　　（四）努力削弱金融利益集团对中国金融发展的负面影响
　　在中国，当前的金融机构体系呈现由少数机构垄断的特点,具备形成独立利益集团的条件，^[18]因此建立竞争性的银行结构将有利于银行业的健康发展。由于中国还没有真正成立民营银行，虽然外资银行在我国金融领域广泛参股，但是参股的比例还比较小,不能充分发挥外资银行竞争者的作用，因此，鼓励民营银行的发展以及扩大外资银行的持股比例，将有利于促进我国金融的进一步发展。
　　（五）努力营造良好的信用环境及信用意识，以形成良好的社会规范
　　当前中国的金融发展中存在着严重的“信用缺失”问题，并已成为阻碍中国金融及经济发展的一大隐患，它不仅大大加大了金融交易的成本，还增加了金融交易的风险，因此构建良好的信用环境及信用意识对于我国金融的进一步发展具有十分重要的意义。
　　
　　四、结论和政策含义
　　
　　本文在现有文献的基础上，提出了制度安排与金融发展这一新的理论命题，并利用跨国的截面数据系统地检验了该理论，从国际经验来看，产权结构、法律制度和金融利益集团力量都对金融发展有显著影响。本文的结论是：只有进一步推进中国国有商业银行的产权改革，加强对投资者利益的法律保护，提高金融监管的独立性，健全社会信用体系，才能为中国金融的发展提供良好的制度环境，实现中国金融业的持续有效增长。☆
　　
　　注 释：
　　①这里所说的“产权不清”，是指在国有独资商业银行基础上进行股份制改革而形成的股份制商业银行中的国有股权实际上仍然缺乏真正拥有所有权及剩余索取权的“所有者”。
　　② 《 经济观察报》2005年8月1日《千亿不良贷款明降暗增，国有银行博弈令人忧》，《21世纪经济报道》2005年8月11日《不良资产又上升：经济起落银行埋单》。

　　
　　主要参考文献：
　　[1]Gerschenkron, Alexander. 1962, Economic backwardness in historical perspective, Cambridge, MA, Harvard University Press.
　　[2]La Porta, R., Lopez-de-Silanes, F., Shleifer, A., 2002,“Government ownership of banks",Journal of Finance57.
　　[3]Johnson, S., McMillan, J., Woodruff, C., 2002,“Property rights and finance",American Economic Review 92.
　　[4]江 春，许立成．法与金融学的文献综述[J]．经济学动态，2005（4）．
　　[5]Stigler, G. 1971, “The theory of economic regulation" [J], Bell Journal of Economics and Management Science 2.
　　[6]Olson, M. 1965, “The logic of collective action." Cambridge, MA: Harvard University Press.
　　[7]Hay, J.R. and A. Shleifer. 1998, “Private enforcement of public laws: a theory of legal reform" [J], American Economic Review Papers and Proceedings 88.
　[8]Barth, J., Caprio, G., R. Levine.,2003,“Bank supervision and regulation: what works best?" [J], Journal of Financial Intermediation.
　　[9] 拉古拉迈·拉詹，路易吉·津加莱斯．从资本家手中拯救资本主义（中译本）[M]．北京：中信出版社，2004．
　　[10]Beck, T., Demirgü?-Kunt, A., Levine, R. ,2001,“law, politics, and finance", World Bank Working Paper.
　　[11]Stulz, R. Williamson, R.,2003,“Culture, openness, and finance" [J], Journal of Financial Economics.
　　[12]Guiso, L., P. Sapienza and L. Zingales ,2004,“The Role of Social Capital in Financial Development" [J], American Economic Review94.
　　[13]Allen, Franklin, Jun Qian, and MeijunQian ,2002,“Law, finance, and economic growth in China",University of Pennsylvania mimeo.
　　[14]Cull, Robert, and Lixin Colin. Xu, 2000, “Bureaucrats, State Banks, and the Efficiency of Credit Allocation: The Experience of Chinese State-Owned Enterprises" [J], Journal of Comparative Economics28.
　　[15]Boyreau-Debray,Genevieve,Shang-jin Wei,2005,“Pitfalls of a state-dominated financial system:the case of China", National Bureau of Economic Research Working Paper, No. 11214.
　　[16]Pistor, K., Raiser, M., and Geifer S.,2000, “Law and finance in transition economies" [J], Economics of Transition 8.
　　[17]Li Tao,2003，“Banking Regulation around the World:Patterns,Determinants,and Impact”[Ｊ],Hong Kong University of Science and Technology,memo.

　　[18]陆 磊．信息结构、利益集团与公共政策：当前金融监管制度选择中的理论问题[Ｊ]．经济研究，2000(12)．